来源：金融界
作者：华西证券李立峰冯逸华
投资要点
一、汽车电动化成为能源转型主战场，智能化引领产业升级。欧美各国相继宣布全面禁售燃油车的时间点，积极推动汽车行业向电动智能化发展。汽车产业价值链面临重塑，行业价值重心向两头延伸，电池技术、智能驾驶科技等前端设计研发领域的附加值进一步提升，网联化和智能化下的新应用、新商业模式也有望为后端市场带来广阔的空间。中国企业在整车制造、动力电池等方面已取得初步领先，有望在新一轮竞争中实现价值链的跃迁。
二、汽车行业电动化趋势已定，产业进入发展提速阶段。供给层面，经过多轮发展和迭代，三电技术趋于成熟，安全性、可靠性问题基本解决。除了特斯拉、蔚来、理想等较早入局的造车新势力，全球传统车企陆续推出“全面电动化”的时间表，年前各大品牌主要车型将密集上市。需求层面，消费者对新能源趋势认同度大幅提升，新能源车销售从B端向C端渗透，产业进入发展提速阶段。
三、智能化开启，科技巨头相继入局。①当前主流车企的电子电气架构正经历从域控制到“中央计算+区域架构”的结构演变，为软硬解耦提供可能；②年激光雷达开启量产上车元年，高端车型抢装AI芯片，传感器和算力的先行升级为高阶自动驾驶落地提供硬件基础；③以谷歌、苹果、百度、华为、小米等为代表的科技互联网企业纷纷进军智能汽车赛道，在基建端（云平台、网联化）、整车端（智能座舱、自动驾驶、智慧交通）、出行端（共享出行）等领域展开布局，加速汽车行业智能生态的形成。
四、从智能手机演变看新能源汽车的未来：硬件先行，重心向软件服务延伸并扩散至场景应用。智能手机的产业发展沿着硬件-软件-场景应用路径展开，先后带动电子、传媒、计算机、互联网公司业绩和市值的大幅上涨。借鉴智能手机的经验，我们认为未来新能源汽车产业重心也将从硬件竞赛向软件服务和场景应用转变，具有领先软硬件整合能力的企业或成为最大玩家。
五、沿“电动化加速+智能化开启”主线布局，投资顺序遵循先硬件后软件的路径。①未来3-5年新能源汽车将持续渗透，上游原材料、中游锂电池与零部件等仍是重要的投资方向，
■风险提示：1）政策推进不及预期；2）新能源汽车渗透率不及预期；3）自动驾驶技术发展不及预期；4）疫情发展超预期。
目/录
正文
01全球抢抓新能源汽车发展机遇
1.1.汽车电动化成为能源转型主战场
新能源汽车作为节能减排的重要路径正成为能源转型的主战场。在气候变暖及能源危机的背景下，世界各国政府相继以政策宣示、行政命令等形式提出碳达峰、碳中和的目标与承诺。汽车行业是全球温室气体排放的主要领域之一，减少汽车行业碳排放成为实现碳减排的重要一环，大力发展新能源汽车产业已成为世界各国的共识，各国分别出台政策给予支持和鼓励。在新能源汽车产业规划方面，德国、英国、日本、法国等发达国家分别宣布于年、年、年、年开始全面禁售燃油车。为促进新能源汽车的市场推广，各国政府也相继出台高额补贴、税收减免等扶持政策。
双积分政策加快中国乘用车市场向新能源汽车转型。为提高汽车能效降低油耗以及促进新能源汽车的快速发展，年9月工信部等联合发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》。年6月，工信部对“双积分政策”作出调整，新能源积分比例从年的10％逐步提高到年的18％，不同车型新能源积分获取难度不同程度上升，燃油积分计算难度加大。“双积分政策”的调整将刺激车企革新新能源技术手段，自发加大对新能源汽车研发投资的占比。
1.2.汽车智能化引领产业升级
汽车电动化、智能化将重塑产业价值链，汽车行业价值重心向两头延伸。汽车行业的价值链呈现“微笑曲线”形态，高附加值集中于前端研发和后端销售服务环节。在传统汽车产业中，跨国企业集中资源争夺研发和销售服务环节的高额利润，往往将加工和组装等低附加值环节转移到发展中国家。而随着汽车产业向电动化、网联化、智能化发展，汽车动力能源实现燃油到电力的转变，欧美日等老牌车企的燃油车垄断格局将被打破。电动智能化趋势下，汽车的核心竞争力来源从动力和操纵向算力、算法、数据转变，电池技术、智能驾驶科技等前端设计研发领域的附加值将进一步提升，与此同时汽车智能化有望衍生出新应用、新商业模式，为后端市场带来广阔的市场空间。
全球政府加速推动自动驾驶发展。从全球范围来看，为抢占新一轮产业竞争制高点，美国、德国、日本等国均在积极推动汽车行业的智能化发展。自年起，美国交通部每年都会发布促进自动驾驶汽车产业发展的国策报告，围绕自动驾驶技术、安全、隐私保护和领导力等方面加快完善行业政策。年1月，美国交通部发布《自动驾驶汽车综合计划》，进一步明确了美国自动驾驶汽车产业发展的三大目标、五大优先领域及三类公共平台。国家标准及各类支持政策的出台有利于自动驾驶技术的落地，加速不同等级智能汽车的量产。
中国陆续出台政策扶持推动汽车产业网联化、智能化发展。近年我国政府接连出台重要政策支持汽车产业转型升级，从车路协同、自动驾驶技术到通讯、芯片、操作系统配套技术等多方面提出智能汽车的发展目标。年2月国家发改委、工信部等11个部门联合发布《智能汽车创新发展战略》，指出到年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。
02我们处在新能源汽车革命的哪个阶段？
从产业趋势上看，新能源汽车革命分为三个阶段，依次是燃油车向电动车转型、电动化向智能化纵深、应用场景大规模落地三个阶段。在全球减碳运动和技术升级的推动下，目前汽车行业已进入电动化加速渗透阶段，同时云计算、AI、大数据、5G等前沿信息技术推动汽车行业向智能网联方向进化。未来的再下一个阶段，智能服务和应用场景大规模落地，软件将成为定义汽车价值的核心要素。
2.1.电动化加速渗透，自主品牌持续发力
汽车行业电动化趋势已定，产业进入提速发展阶段
技术层面，经过多轮发展和迭代，三电技术趋于成熟，安全性、可靠性问题基本解决，主流的电动车续驶里程普遍能达到甚至超过-公里，百公里加速达到5秒以内，快充80％电量时间也基本在1小时内，充电便利性大幅提升。
供给层面，除了特斯拉、蔚来、理想等较早入局的造车新势力，全球传统车企积极向电动智能化转型，大众、奔驰、沃尔沃、奥迪、通用等巨头纷纷宣布停止内燃机的研发，陆续推出“全面电动化”的时间表，年前各大品牌主要车型将密集上市，汽车电动化趋势难以逆转，如宝马规划年前电动车型达25款，年电动化率达15％-25％；戴姆勒计划于年、年分别实现25％、50％的电动化率；福特则规划年其在欧洲销售的所有乘用车都将配备电池或插电式混合动力传动系统。
需求层面，消费者对新能源趋势认同度大幅提升，新能源车销售逐渐从B端向C端渗透。从全球市场看，年上半年，大多数国家和地区的电动汽车销量都出现强劲增长，全球电动汽车销售量达万辆，相比年增长了％，BEV和PHEV在全球轻型汽车销量中的份额从年上半年的3％增加到6.3％。
国内电动车产业先发优势显现，中国企业在整车制造、动力电池等方面取得初步领先。我国的新能源汽车产业起步较早，从年起电动汽车研究开发就被列入科学技术部“十五”国家“”计划重大专项，并于年后逐步建立了以财税政策为主的支持政策体系，年前后中国新能源汽车开始进入到产业化发展阶段，实现规模化应用。经过十余年的导入期，国内企业突破了关键技术，建立了上下游贯通的完整产业体系，中国企业在整车制造、动力电池等方面已经取得了初步领先。全球视角来看，国内新能源汽车产销量占据全球的近50％，多年位列全球第一，中国电动车型的丰富度也领先于欧洲和美国。动力电池领域，国内龙头企业装机量稳居前列，H1国内有5家企业进入全球动力电池装机量前十行列，市场份额达43.2％。
自主品牌持续发力，品牌高端化成果初显。从竞争格局看，年上半年全球销量前十的电动车型中，中国品牌占据四席，分别是五菱宏光MimiEV、比亚迪汉EV、长城欧拉黑猫和广汽AionS。汽车电动化给予国内车企和国际造车巨头站在同一起跑线上的机会，蔚来、小鹏、理想等造车新势力定位于中高端电动车，采用高举高打战略实现品牌突破，传统自主车企也不断推出高端车型、品牌独立来提升认可度，如上汽携手阿里巴巴打造智己高端电动车品牌、吉利成立极氪高端电动车品牌等。
2.2.智能化开启，科技巨头相继入局
汽车电子电气架构朝着“为智能化体验服务”的方向演变。传统燃油车的电子系统大多应用ECU（电子控制器）分布式架构，功能和ECU基本一一对应，系统协同性差。汽车智能化对电子架构算力、带宽均提出了更高的要求，推动电子电气架构由分布式向域控制再向中央集成式演变，为汽车软件的的快速迭代提供基础。当前主流车企的电子电气架构正在经历从域控制到“中央计算+区域架构”的结构演变，普遍做法为搭载中央计算、智能驾驶和智能座舱三大计算平台，软件平台基于SOA架构搭建，进一步实现软硬解耦。
激光雷达+AI芯片加速上车，各大车企加快L4/L5高阶自动驾驶车型的研发和落地。汽车智能化对汽车的数据、算力和算法等提出更高要求，车载传感器、车载芯片等硬件升级成为现实需求。自动驾驶感知层面，车企基本走激光雷达+摄像头+毫米波雷达+超声波雷达的强感知路线，激光雷达由于其兼具测距远、分辨率高、抗有源干扰能力强等优点，被主流车厂认为是L3及以上高阶智能驾驶的必须品。年激光雷达开启量产上车元年，小鹏、蔚来、极狐等多家车企明确搭载激光雷达。同时，智能驾驶处理数据量指数级提升，车企抢装高算力的车载AI芯片，蔚来新款旗舰车型ET7搭载四颗英伟达NVIDIADRIVEOrin芯片，算力达TOPS，上汽智己L7也支持英伟达OrinX（~+TOPS）和3个激光雷达的升级能力。传感器和算力的先行升级，为高阶自动驾驶落地提供硬件基础。目前部分车企的高端车型都已实现L2/L3级别驾驶系统的搭载，根据各大车企的规划，-年L4/L5级别自动驾驶车型的量产将成为重要发力点。
科技巨头相继入局汽车赛道，为智能化供应链注入活力。智能汽车行业融合通信、电子、计算机、互联网等核心技术，具备巨大开发潜力。除了特斯拉、理想、小鹏、蔚来这些专注造车已久的企业之外，以谷歌、苹果、百度、华为、小米等为代表的科技互联网企业也纷纷进军智能汽车赛道。年百度发布Apollo计划，基于自动驾驶、车路协同、智能车联三大平台提供多种解决方案，年百度先后在长沙、沧州、北京开放ApolloRobotaxi自动驾驶出租车服务；华为提出做智能汽车增量部件供应商战略，目前已经与北汽、长安、江淮等车企达成深度战略合作；年3月30日小米宣布进入智能电动车领域，未来十年将投入亿美元发展智能电动汽车业务。科技互联网公司在云计算、AI、大数据、5G等前沿信息技术具有先天的优势，有利于推动智能汽车基建端（云平台、网联化）、整车端（智能座舱、自动驾驶、智慧交通）、出行端（共享出行）等领域快速进化，加速汽车行业智能生态的形成。
03从智能手机演变看新能源汽车的未来
“新四化”引领汽车产业变革，汽车将成为继智能手机后的下一个智能移动终端，某种程度上我们可以借鉴智能手机的演变，来推演未来新能源汽车产业的生态发展路径和投资顺序。
硬件先行，产业重心向软件延伸并扩散至场景应用
过去十余年智能手机产业发展沿着硬件-软件-场景应用路径展开：
①到年，苹果公司先后发布三款iPhone，实现2G到3G的跨越，智能手机开始走向市场。
②年至年，智能手机从导入期迈向成长期。年苹果公司发布的Iphone4引发购买狂潮，国产手机厂商紧随其后，迅速推出自己的智能手机机型，智能手机进入对功能机的快速替代阶段。全球智能手机单季度销量从Q1的54.51百万部提升至Q4的.33百万部，智能手机渗透率从15.16％提升至70.01％。与此同时，3G通信网络基站建设全面铺开，手机游戏、视频等应用蓬勃发展，年末3G用户数突破4亿，年国内移动游戏用户突破3.1亿，同比增速达到.4％，手游市场实际销售收入达到.4亿元，同比增长.9％，国内手机网络视频用户规模同样从年开始快速扩大，年末达到4.05亿人。
③年后，智能手机渗透率逐步饱和，市场转入存量竞争阶段，低价手机市场份额逐步被中高端手机替代，苹果逐渐从硬件公司向软件和服务公司转型。经过几轮竞争与整合，智能手机行业最终仅剩5-6家主流厂商。同时，伴随着4G网络的普及，ToC的移动互联网应用快速崛起，5G、AI、云计算等新技术进一步推动云游戏、虚拟购物、在线教育等应用场景落地，涌现出一批流量巨头。
回顾过去智能手机的行情，投资也遵循着先硬件后软件的顺序。
①年-年，智能手机带动电子行业率先反弹，在智能手机产业的导入阶段，供应链相关企业业绩增长平缓，市场资金偏好具有稀缺性、概念相关度高的标的，公司股价上涨主要体现为估值驱动。伴随苹果开创性大单品在全球市场迅速放量，产业链公司景气度大幅提升，消费电子及零部件的订单增长，市场资金开始对标的基本面进行挖掘，股价走势和业绩关联度提升。
②年-年，3G网络的广泛部署和智能设备的快速渗透为游戏、视频等下游应用领域的爆发提供了契机，传媒板块超额收益明显。年，“互联网＋”概念扩散到传统行业，计算机行业也迎来数倍增长。
③年后，移动互联网蓬勃发展，移动支付、网络购物、直播、手游、出行、金融等应用层出不穷，推动腾讯、阿里、美团等互联网公司市值大幅增长。
借鉴智能手机的经验，我们认为新能源汽车产业将会出现以下趋势：
①新能源汽车产业重心将从硬件竞赛向软件服务和场景应用转变。智能手机的产业发展沿着硬件-软件-场景应用路径展开，先后带动电子、传媒、计算机、互联网公司业绩和市值的大幅上涨。对于新能源汽车行业而言，稳定和强悍的硬件平台是软硬件解耦的前提之一，汽车零部件公司和智能硬件公司有望受整车龙头公司的引领取得技术和经验的原始积累，并随着每一代汽车产品的升级迭代而不断巩固竞争优势。随着各大车企加快布局智能驾驶，自动驾驶成为标配，整车企业与互联网、科技公司的跨领域深度合作有望激活汽车全生命周期中软件服务和场景应用的潜力。
②具有领先软硬件整合能力的企业或成为最大玩家。从苹果公司发展看，苹果手机围绕iOS系统打造软硬一体化体系，为用户持续输送优质的服务和内容，突破了传统靠销售终端获得盈利的商业模式，与竞争对手的产品形成差异化，支撑苹果公司市值取得不断突破。新造车时代，汽车核心竞争力由硬件、机械逐渐变成由硬件、软件、服务来定义，当行业进入增量竞争阶段，具有领先软硬件整合能力的企业或成为最大玩家。
04当前新能源汽车产业的投资主线
特斯拉带来的鲶鱼效应打开市场想象空间，新势力入局，传统巨头转型，带动整车、动力系统、车载芯片、感应器等产品的升级更迭，互联网科技巨头的加入也将加速汽车智能化生态的形成，新能源车产业正由点到线向面展开。从投资角度看，我们认为当前新能源汽车的投资应沿着“电动化加速+智能化开启”主线布局，投资顺序也将遵循先硬件后软件的路径。
①电动化：根据年国务院办公厅印发的《新能源汽车产业发展规划（-）》，到年中国新能源汽车新车销量占比达到20％左右，到年纯电动汽车成为新销售车辆的主流。在碳排放要求趋严的大趋势之下，未来3-5年新能源汽车将持续渗透，上游原材料、中游锂电池与零部件等仍是汽车电动化重要的投资方向，
②智能化：整车智能化主要包含自动驾驶和智能座舱两个方面。主流车企规划于年前实现L4/L5自动驾驶车型的落地，硬件预埋将激活激光雷达、AI芯片、域控制器等核心硬件类公司的成长空间。智能座舱整体架构类似于PC机，一芯多屏、多屏大屏等趋势将提升车载中控IVI、天幕玻璃、HUD、智能内饰灯等产品渗透率。
③整车：新能源汽车销售结构与质量持续改善，
05风险提示
1）政策推进不及预期；2）新能源汽车渗透率不及预期；3）自动驾驶技术发展不及预期；4）疫情发展超预期风险。