★11月基金投资看点:建议立足"稳健" 取道"灵活"
投资策略
核心组合立足“稳健”，卫星组合取道“灵活”——权益类开放式基金投资建议
偏股票型基金三季度投资操作“稳”字当头：股票仓位维持相对均衡水平，悲观情绪没有进一步放大；对行业配置实行微调，调整方向以“相对稳定增长”为基础；基金持股没有“轻举妄动”，平均重仓股留存度 高达62.65%，为近年来最高水平。
市场或将阶段性摇摆于“*策与业绩”之间，对风险的控制及对市场结构特征、节奏步伐的把握将是这一阶段偏股票型基金间差额收益的重要影响因素。
核心基金组合注重风险控制、立足防御为主，建议重点选择中低风险水平的基金产品以及资产配置稳健的基金产品，适当侧重中小盘成长风格基金。
卫星基金组合构建宗旨侧重于把握市场结构调整、节奏变化带来的超额收益，关注当前资产管理规模及股票仓位适中、且管理人择时能力相对较强、操作风格相对灵活、策略把握市场阶段机会较好的基金产品以及操作灵活度高的次新基金产品。
债券市场环境宽松中期趋势向好、债券基金选择近期采取稳健原则——固定收益类开放式基金投资建议
综合对债券市场未来三到六个月的分析判断，稳健操作的纯债券型基金预期年收益率可达到6%～10%，能够满足追求资产保值及一定幅度增值投资者的需求。
债券市场近期大涨下市场收益率水平已经反映50基点左右的进一步降息空间，未来经济下滑及降息时间、幅度的变化将引起债券市场的波动，且中长期债券涨幅较大下债市收益率曲线趋于平坦，因此从绝对收益角度出发建议近期在债券基金选择上建议采取稳健的原则，侧重持仓久期适中的债券型基金产品。另考虑到全球经济和国内经济增速放缓背景下企业盈利能力的下降，信用产品的信用风险或将逐步显现，建议侧重重点投资高信用等级信用类债券的债券型基金。
重点关注剩余存续期4～7年、具备年度分红可能的封基——封闭式基金投资建议
剩余存续期在4～7年封基折价水平、到期年化收益率与历史高点相比大致相当，剩余存续期7～9年封基折价则较历史高点尚有一定差距，建议下阶段重点关注剩余存续期4～7年封基。
截止三季度末汉盛、安信、普惠、景宏、裕阳、汉兴等仍具备年度分红的能力，建议予以重点关注，其中普惠与安信三季度末股票仓位相对较低、汉盛已实现收益相对可观，年度分红“安全性”相对较高。
封闭式基金或成为融资融券标的物，若是则该创新的实施将带给封基一定机会。其中融资功能赋予的杠杆将提升封基的市场价值，长剩余期限封基由于折价波动区间较大、阶段性机会更为突出。融券功能赋予投资者对冲风险的机会，通过对冲市场风险可以获得封基折价回归的收益，参考封基折价水平与剩余存续期的关系，融券功能下短剩余期限封基来说相对机会更为稳定。 (一)组合推荐 进攻型组合
防御型组合 基金代码 基金名称 投资权重
基金代码 基金名称 投资权重 999003
华夏成长 20%
999075 华宝增长 15% 999015
嘉实成长 20%
999076 兴业可转债 15% 999023
合丰成长 20%
999083 富国天益 15% 999147
添富优势 20%
999005 鹏华成长 15% 999390
方达中小盘 20%
999384 建信增利 40% (二)绝对收益组合
封闭基金组合
基金代码 基金名称 投资权重
基金代码 基金名称 投资权重 999323
博时债券A 50%
184689 基金普惠 20% 999026
大成债券A 50%
184691 基金景宏 20%
184698 基金天元 20%
500003 基金安信 20%
500008 基金兴华 20%一、权益类开放式基金投资建议
核心组合立足“稳健”，卫星组合取道“灵活”——权益类开放式基金投资建议
市场或将阶段性摇摆于“*策与业绩”之间
经济减速背景下企业盈利能力转折尚待明确
美国金融危机影响已经扩大到欧元区、日元区，并将进一步影响到其实体经济。国际货币基金组织(IMF) 在最新的《世界经济展望》报告中指出，成熟金融市场受到了20世纪30年代以来最危险的冲击，世界经济进入大幅滑坡阶段，并将2009年全球经济增长预期由3.9%下调至3%，为2002年以来的最低水平，处于IMF定义的全球经济衰退的临界点。而且IMF指出，在发达国家经济接近或已经陷入衰退的同时，新兴市场国家的经济增长也开始转弱。在此背景下，我国对美国、欧盟以及主要新兴市场国家的出口增速处在持续回落过程中，且世界经济增速放缓正在逐渐波及到我国的优势产品出口，出口放缓正在向纵深发展，预计未来的出口增速仍将继续回落，对于我国1/3依赖出口的经济结构来说将产生较大的影响。
因此，包括中国在内的新兴市场经济增速将逐步放缓，*府需要加速经济转型，从而减少对外部的依赖度。从国内经济环境来看，尽管*府通过一系列举措来刺激房地产市场的需求，房地产市场销售有望得到一定改观，但房地产市场的调整周期也不会立即结束，预计四季度启动的灾后重建带来的投资增速回升将成为*府短期缓解经济过快减速的重要途径，而从中长期看刺激内需则是保持经济长期稳定的重要选择。2008年三季度经济数据显示，2008年前三季度GDP同比增长9.9%，比上年同期回落2.3个百分点，其中三季度GDP同比增长9%，比二季度回落1.1个百分点，经济增幅放缓直观的展现在面前。
宏观经济调整业已在微观企业的利润变化上产生反映，图表1数据显示，随着2007年下半年来经济增速的逐步放缓，上市公司净利润增长率也呈现明显的下降趋势，2008年半年报数据显示沪深两市流通A股净利润增长率下降到17.63%，而已经披露2008年三季报的800多家公司净利率增长率进一步下降到16%左右。尽管能源、原材料等大宗商品价格大幅回落将减轻企业的成本压力，但下游需求萎缩的压力仍需面对，企业盈利能力的转折仍有待进一步观察、明确。
信心修复尚需时间，市场或将阶段性摇摆于“*策与业绩”之间
如果说*治局下半年经济工作会议强调宏观调控的首要目标从去年底的“防止经济增长从偏快转向过热”调整到“全力保持经济平稳较快发展”，意味着管理层对于经济增长下滑的风险开始重点关注，那么*府四季度经济工作会议中关于加大强农惠农*策力度、保持进出口稳定增长、加大投资力度、加大保障性住房建设规模等一系列举措则充分显示*府的工作重心全面转向保证经济的平稳增长方面，因此预计未来的财**策及货币*策将进一步放松，以刺激经济的增长。
与此同时，前期包括财*部、国资委、汇金公司、证监会等各部门发布一系列组合利好，也显示了*府对于稳定市场信心的重视，在“保经济增长”的同时不排除针对股市的专项*策的进一步出台。
不过，我们看到按照目前价格计算沪深300指数2008年、2009年市盈率分别下降到12倍和10倍左右水平，一定程度上反映了经济增长下盈利预测继续下调的压力，未来利率水平继续下调预期下估值吸引力将进一步提升，很多企业从长期看步入价值投资区间。但是，在股指持续大幅下跌的惯性影响下，市场信心很难短期得到修复，投资者入市及交易意愿不强，居民存款继续回流银行。
因此，我们认为市场或将阶段性摇摆于“*策与业绩”之间，对风险的控制及对市场结构特征、节奏步伐的把握将是这一阶段偏股票型基金间差额收益的重要影响因素。
三季度基金投资操作“稳”字当头
透过刚刚披露的基金三季度季报看到，尽管三季度沪深两市股指继续下跌、波动幅度加大、热点板块轮换迅速，偏股票型基金在投资操作则“稳”字当头：
股票仓位维持相对均衡水平：图表4数据显示，封闭式基金、股票型开放式基金的股票仓位季度整体降幅在2%以内，仓位限制比较灵活的混合型开放式基金股票仓位降幅相对较大，为4.83%。二季度发行设立的新基金随着建仓期限的日益临近，三季度股票仓位有所提升，而三季度发行设立的新基金则继续保持平稳的建仓速度，截止三季度末平均股票仓位不足20%。总体上看，截止三季度末积极投资偏股票型基金总体股票仓位继续维持在相对均衡水平，按照各基金产品契约限制，基金行业整体进一步的股票仓位调整空间在[-15%，20%]。
悲观情绪没有进一步放大：在基金股票仓位整体维持在相对均衡水平的同时，市场深幅回调后基金的悲观情绪没有进一步放大，对比2007年度中期前设立的积极投资偏股票型基金最近一年来的股票仓位调整情况看到，减仓基金数量在二季度达到阶段高点后，三季度没有进一步放大。
行业微调着眼“相对稳定增长”：基金三季度对行业配置实行微调，调整方向以“相对稳定增长”为基础，侧重增持了“保证经济平稳增长”方针下受益的机械设备、建筑等行业以及周期性弱、受益于促进内需的交通运输、医药、食品饮料等行业，而重点减持了受经济减速冲击较大的采掘、金融非金属、石油化工等周期性行业。
基金重仓股“高度”稳定，风格轮换下小幅增持大盘股：在行业配置微幅调整的同时，基金持股也没有“轻举妄动”，基金平均重仓股留存度 高达62.65%，为近年来最高水平。在市场风格轮换下，基金三季度对上半年调整幅度相对较深的大盘股进行了小幅增持，这样相应带来大盘股在三季度相对抗跌。
核心基金组合重点关注“中低风险产品＋稳健配置产品”
因此，对于选择偏股票型基金的投资者而言，现阶段建议继续注重风险控制、采取防御为主的投资策略，选择中低风险水平的基金产品以及资产配置稳健的基金产品来构建核心基金组合。
综合国金研究所基金研究中心最新的基金产品》）、基金经理评价结果》）以及基金公司投资管理能力评价》），建议重点关注如下管理人综合投资管理能力较好、且风险水平中低的基金产品
在防御性的投资策略下，从基金持仓结构角度出发，建议选择重点配置业绩增长相对确定性较强行业板块的基金产品。一方面，从周期性角度出发，消费品、旅游、医药、交通运输等周期性较弱的防御型行业值得关注；另一方面，从*策角度出发，受益于刺激经济*策以及积极产业*策推动的铁路基建、农村土地改革、新能源、机械设备等行业值得关注。依据基金产品定位、管理人操作思路、并参考三季报的持仓情况，建议投资者侧重关注富国天益价值、泰达荷银合丰稳定、友邦华泰积极成长、建信恒久价值、融通动力先锋、长城久富、银河银泰理财分红、汇添富优势、嘉实增长、鹏华中国50等侧重投资弱周期性防御行业的基金产品以及泰达荷银合丰成长、华宝兴业宝康灵活配置、易方达中小盘、华安宝利配置、国投瑞银创新动力、中银动态策略、华夏成长、南方积极配置等侧重投资*策支持行业板块的基金产品。
从持股风格角度出发，在全球金融危机冲击下，国内市场以银行为代表大盘股受外围市场影响最为显著，在外围市场局势尚不明朗的背景下预期大盘股的很难摆脱大幅波动局面，稳健操作策略下建议在风格选择上阶段性侧重中小盘成长风格的基金，如易方达中小盘、金鹰中小盘、嘉实成长收益、泰达荷银合丰成长等基金。
卫星基金组合关注“管理人操作灵活基金＋管理人能力优秀次新基金”
前以叙及，我们预期市场或将阶段性摇摆于“*策与业绩”之间，对风险的控制及对市场结构特征、节奏步伐的把握将是这一阶段偏股票型基金间差额收益的重要影响因素。因此，在核心基金组合立足风险控制下稳健操作的同时，卫星基金组合构建宗旨则侧重于把握市场结构调整、节奏变化带来的超额收益，并根据“*策”灵活调整卫星基金在整个基金组合中的配置比例。
因此，卫星基金组合我们重点关注基金当前资产管理规模及股票仓位适中、且管理人择时能力相对较强、操作风格相对灵活、策略把握市场阶段机会较好的基金产品。本文通过对管理人历史仓位调整效果、操作风格及操作效果的比较，建议关注银河稳健、华宝兴业策略增长、易方达策略成长、华夏成长、南方积极配置、工银瑞信核心价值、富兰克林国海弹性市值等股票型基金以及国投瑞银景气行业、富国天惠精选成长、大成精选增值、鹏华行业成长、长城久恒等混合型基金。
受A股市场持续调整影响，今年来尤其是二季度以来偏股票型基金发行每况日下，平均发行规模不足10亿，近半数募集资金在5亿以下。前以叙及，在市场趋势不明朗的情况下，这些基金大都采取了谨慎的建仓步伐，三季度发行设立的基金截止季度末平均股票仓位不足20%。次新基金一方面产品设计更为贴近未来一段时期的经济及市场环境变化，另一方面相对较小的发行规模、相对较低的股票仓位使得次新基金保持了足够的灵活度，可以较好的应对当前摇摆于“*策与业绩”之间的市场环境，因此现阶段对次新基金可适度关注。综合比较产品设计、基金经理及基金公司的投资管理能力和综合实力，建议关注如下次新基金产品。
二、固定收益类开放式基金投资建议
债券市场环境宽松中期趋势向好、债券基金选择近期采取稳健原则——债券型开放式基金投资建议
债市环境保持宽松，中期趋势继续向好
在前期策略中我们提到“债券市场阶段环境宽松”，这一观点在过去一个月的债券基金中也得到体现，债券型基金加权平均净值增长率达到2.33%，多只产品收益率超过3%。
从未来三到六个月的市场情况看，债券市场依然保持宽松的环境，市场中期趋势继续向好：
前以叙及，世界经济减速对我国的出口产生负面影响，未来的出口增速仍将继续回落，包括中国在内的新兴市场经济增速将逐步放缓，*府需要加速经济转型，从而减少对外部的依赖度，其中四季度启动的灾后重建带来的投资增速回升将成为*府短期缓解经济过快减速的重要途径，而从中长期看刺激内需则是保持经济长期稳定的重要选择。
9月份CPI同比上涨4.6%，增速进一步回落，食品和居住价格的下降是CPI回落的主要原因，而随着我国秋粮丰收、生猪存栏量的上升，未来食品价格再度大幅上涨的风险大大降低。在国际金融、经济形式动荡对需求预期的冲击下，国际市场油价及大宗商品价格未来仍有回落的空间，PPI仍将继续回落，从而降低我国输入型通货膨胀的压力。因此，在上述因素的作用下，同时伴随着未来随着同比基数的上升，四季度及明年上半年CPI仍有较大幅度下降的可能，通胀压力大大降低、或许已经不再是问题。
前以叙及，在经济下行风险不断加大的情况下，*府四季度经济工作会议显示*府的工作重心全面转向保证经济的平稳增长方面，预计未来的货币*策将进一步放松，在通胀压力降低的背景下，未来央行仍有一定的降息和下调准备金率空间。
资金方面，一方面存款准备金率的下调背景下银行体系资流动性供给增加；另一方面，股票市场持续调整强化了债券市场的“稳定收益”特征，尤其是近2月降息背景下债券市场的上涨更增加了债券市场对资金的吸引力，直接以及间接通过债券型基金、债券型理财产品流入债券市场资金增加，债券市场流动性阶段充裕。
因此，综合上述对债券市场未来三到六个月的分析判断，“固定收益类资产＋适当参与新股申购”模式下的债券型基金预期年收益率可达到6%～10%，对于追求资产保值及一定幅度增值的投资者而言，当前的债券型基金基本能满足其投资需求。
从绝对收益角度出发投资债券型基金近期采取稳健原则
不过，基于经济下滑及进一步降息的预期，近期债券市场大幅上涨，目前市场收益率水平已经反映了50基点左右的进一步降息空间，未来经济下滑及降息时间、幅度的变化将引起债券市场的波动。另外，在近期的债市上涨中，中长期债券涨幅相对较大，债市收益率曲线趋于平坦。因此，从绝对收益角度出发建议近期在债券基金选择上采取稳健的原则，侧重持仓久期适中的债券型基金产品。
另外，今年以来信用类债券市场取得较快发展，并成为债券型基金提高收益的重要投资品种，但考虑到全球经济和国内经济增速放缓背景下企业盈利能力的下降，信用产品的信用风险或将逐步显现，稳健操作思路下建议侧重重点投资高信用等级信用类债券的债券型基金。
综合比较产品设计定位、操作稳健性、持债结构及偏好等因素，建议关注华夏债券基金、博时稳定价值债券基金、大成债券基金、建信稳定增利债券基金、鹏华普天债券基金等注重流动性控制、操作稳健的债券型基金产品。
“浮盈”增加提升货币市场基金阶段收益——货币市场基金投资建议
10月份，货币市场基金平均年化收益率为3.59%，与9月份相比上升约30个基点。短期来看，利率变化下“浮盈”的增加以及1年期央票发行利率的相对倒挂使得货币市场基金收益率维持相对稳定甚至有所攀升。但随着利率的进一步调整，货币市场基金收益率中长期看将跟随利率呈现下移趋势。
对于货币市场基金选择，建议在注重基金历史收益及稳定性的同时，关注其规模及流动性因素。综合对这些因素的分析比较，建议关注华夏现金增利、博时现金收益、南方现金增利、建信货币、嘉实货币、工银瑞信货币、易方达货币等货币市场基金。
三、封闭式基金投资建议
剩余存续期4～7年封闭式总体折价安全边际相对较高
悲观的情绪会在一定程度抬升封闭式基金折价，对2007年以来长剩余期限封闭式基金折价水平与对应上证指数点位进行相关性分析看到，二者呈现一定的相关性，即指数点位越低封闭式基金折价越高。正是在悲观情绪的左右下，近期长剩余期限封闭式基金折价进一步加深，目前长剩余期限封闭式基金平均折价达到31.02%，创近一年来折价的新高，其中6只基金折价超过35%以上。
纵观国内封闭式基金折价演变的历史，长剩余期限封闭式基金平均折价在2005年二季度～2006年三季度的一年半时间内持续维持在45%的高位上下波动，简单从绝对值角度出发明显高于当前的折价水平。不过，“剩余存续期”变化是不容忽视的重要因素。因此，为了更好比较分析时间推移下两个时点封闭式基金的折价水平，我们把两个时点基金的折价率、到期年化收益率按照存续期这一主要因素进行比较。图表15结果显示，目前剩余存续期在4～7年的封闭式基金的折价水平、到期年化收益率与历史高点相比大致相当，剩余存续期7～9年的封基折价则较历史高点尚有一定的差距。因此，考虑到折价的安全边际，简单从剩余存续期角度考虑，建议下阶段重点关注剩余存续期4～7年的封闭式基金。
关注弱市具备年度分红能力的封闭式基金
尽管在今年来市场风险释放过程中封闭式基金净值全线缩水，但透过基金三季度报告及半年报的财务数据看到，截止三季度末仍有少部分基金已实现收益依然为“正”，弱市下仍具备年度分红的可能。随着会计年度结束的日益临近，封闭式基金分红的话题也将阶段性受到市场关注，尽管分红规模和可分红基金数量还有待依据四季度市场走势及基金投资操作去动态把握判断。
根据基金三季度报告及半年报的财务数据，对长剩余期限封闭式基金前三季度的单位已实现收益进行了汇总统计，并在面值1元以上部分【尽管封闭式基金分红没有低于分红后净值不得低于面值的规定，但考虑到部分基金契约中有类似约定，因此本文从谨慎原则出发采取此方式进行分析】的今年来单位已实现收益90%进行分配的假设下以及不同的合理折价水平假设下的分红套利空间进行了情景测算。从分红角度出发，建议侧重关注汉盛、安信、普惠、景宏、裕阳、汉兴等当前具备分红能力的基金，其中普惠与安信三季度末股票仓位相对较低、汉盛已实现收益相对可观，年度分红“安全性”相对较高。
关注融资融券带给封闭式基金的机会
另外值得关注的是，随着融资融券试点的启动，封闭式基金或将成为标的物，这将带给封闭式基金一定的机会。
融资功能赋予的杠杆将提升封闭式基金的市场价值，从而降低封闭式基金折价，其中长剩余期限封闭式基金由于折价波动区间较大、阶段性机会更为突出，当然融资融券对封闭式基金影响还需要根据具体操作中的实际折算率、操作成本等因素来确定。
融券功能赋予了投资者对冲风险的机会，投资者通过对冲市场风险可以获得封闭式基金折价回归的收益。参考封闭式基金的折价水平与剩余存续期的关系，融券功能下短剩余期限封基来说相对机会更为稳定。
震荡市场下选封闭式基金兼顾投资管理能力
前以叙及，悲观的市场环境会加深封闭式基金的折价，在年度分红总体并不“宽裕”的情况下，建议在下阶段封闭式基金的投资选择上同时关注管理人投资管理能力因素，选择业绩相对稳健突出的基金进行投资。
封闭式基金作为我国基金规范发展的始作俑者，部分产品在长期的运作中展示了管理人出色的投资能力，对2004年至今近五年现存封闭式基金历年业绩进行比较分析看到，安顺、兴华、久嘉、裕阳、裕隆、天元、景宏、安信等基金各阶段业绩持续出色，各期业绩多数处于同业前半区，管理人投资管理能力展示出一定的比较优势。
综合上述对折价水平、潜在年度分红、融资融券推出影响以及管理人投资管理能力的分析结果，建议下阶段重点关注安信、普惠、景宏、裕隆、兴华、天元等长剩余期限封闭式基金和短剩余期限封闭式基金天华、金盛。
四、基金组合推荐
国金0810期基金组合的业绩表现分析如下：
本期开放式基金组合均战胜各自基准，其中：进攻型组合、封闭基金组合收益率分别为-6.12%和-7.54%，分别战胜各自基准1.80%和2.77%。防御型基金组合本期收益率为-4.22%，落后基准0.34%。绝对收益组合本期收益率达到2.69%，超出同期基准2.33%。
从累计收益角度考察，尽管在市场风险释放下中高风险组合均有不同程度缩水，但进攻型组合、防御型组合、绝对收益组合及封闭式基金组合今年来复合收益率分别为-42.70%、-24.68%、7.96%和-38.49%，分别战胜各自基准9.85%、10.30%、4.37%和8.71%。
